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“乐高YYDS（永远的神）！如果预算足够，直接上乐高。”
“国产积木咬合比乐高差太多了，有些零件力气小的孩子打不开，很多安装不紧拼着拼着散架。”
“布鲁可圆角更适合小娃，颗粒足够大，还有自己的APP可以根据你有的积木生成造型，最重要的是，布鲁可便宜啊，性价比很高。”
在分享生活的各种APP上，给孩子买积木的爸妈们会激烈地讨论到底买哪种积木好，乐高总是不会缺席的一员，但不少国产积木品牌也开始拥有姓名。
近日，中国最大的拼搭角色类玩具企业布鲁可集团有限公司（下称“布鲁可”）递交了港股主板申报稿，高盛和华泰国际是联席保荐人。
布鲁可声称2023年GMV（指商品交易总额）仅次于丹麦乐高和日本万代，排行“全球第三”，这个第三到底是什么“含金量”？大部分收入来自奥特曼IP的布鲁可怎么面对授权1-3年到期的危机？此外，在当前消费分级趋势下，年入8.77亿元的布鲁可会成为下一个“泡泡玛特”吗？
来源：官网
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全球第三？
布鲁可的主要运营实体布鲁可科技成立于2014年的上海，由朱伟松创立。
IPO前，董事长、执行董事兼首席执行官朱伟松持股为54.95%，执行董事兼总裁盛晓峰持股为2.01%，布鲁可副总裁黄政持股为0.63%；员工持股平台First Prosperity持股为9.81%，君联资本旗下Idea Great持股为6.72%，源码资本旗下BlueCo持股为5.64%，云锋拓源持股为5.65%。北京高榕持股为1.32%，成都高榕持股为0.23%。
追溯公司历史可知，2016年，布鲁可开始研发积木玩具；次年推出自有IP百变布鲁可及积木玩具；2019年开始研发拼搭角色类玩具；2022年，推出拼搭角色类玩具和自有IP英雄无限。2023年，布鲁可从IP版权方取得全球多个国家的授权，得以在海外市场推出拼搭角色类玩具。
成立10年，推出积木玩具7年、推出拼搭角色类玩具2年的布鲁可主要从事拼搭角色类玩具的设计、研发和销售，已经成为全球增速最快的规模化玩具企业。
根据弗若斯特沙利文，布鲁可是中国最大、全球领先的拼搭角色类玩具企业，在2023年实现约18亿元GMV；是全球增速最快的规模化玩具企业，2023年GMV同比增长超过170%。
资料显示，全球玩具市场按形态可以分为角色类和非角色类玩具。
角色类玩具指具有拟人、动物等形象的玩具，例如玩偶、毛绒玩具和基于影视作品中的人物或非人物角色衍生的玩具等。很多角色类玩具与特定IP直接关联，拥有易于辨认的形象、特征和专属的文化元素。除角色类玩具外，其他形态的玩具还包括载具和情景玩具等，通常不带有拟人和动物的形象。
角色类玩具是按形态划分规模最大的细分市场，2023年的市场规模达到3458亿元，占整体全球玩具市场的44.7%。载具和建筑类玩具是全球玩具市场按形态划分规模第二和第三大的细分市场，2023年的市场规模分别达到967亿元和903亿元，占全球玩具市场的12.5%和11.7%。拼搭类玩具是全球玩具市场中高速增长的一个细分市场。拼搭类玩具一般需要消费者投入一定的时间，将各类不同形状、大小和功能的组件组合拼搭为不同形态的玩具成品，例如角色、载具和建筑等。
全球拼搭角色类玩具市场高度集中，前两大行业参与者是玩具行业中知名的跨国公司。根据招股书提供的附注，公司A是一家已上市的跨国综合性娱乐及玩具公司，总部位于日本东京；公司B是一家非上市的跨国玩具公司，总部位于丹麦比伦。
根据附注提供信息来看，A、B公司极有可能分别为日本的上市公司万代与丹麦的非上市公司乐高。万代主要业务在游戏、玩具、IP制作等，乐高主要业务为积木玩具。如果按此推断，则2023年，万代、乐高、布鲁可的GMV分别为110亿元、100亿元、18亿元，市场占有率分别为39.5%、35.9%和6.3%。2023年，前两者市场份额合计约为75.4%。根据2023年GMV计算，布鲁可在全球拼搭角色类玩具市场中排名第三。前三大参与者所占市场份额为81.7%。
可以看出，除了两大跨国公司万代和乐高遥遥领先，全球拼搭角色类玩具市场中其他参与者所占市场份额均不高。也就是说，布鲁可次于万代和乐高的“全球第三”也要限定在全球拼搭角色类玩具市场，而非全球玩具市场，也不是全球角色类玩具市场。
在中国拼搭角色类玩具市场，按2023年GMV计，前三大市场参与者在所占的市场份额总共达到65.1%，行业集中度较高。而布鲁可作为中国最大的拼搭角色类玩具市场参与者，市场份额达到30.3%，万代和乐高位居二、三。
布鲁可称，公司采用创新的产品方式，重新定义了广受欢迎的角色类玩具市场。通过采用标准及特征零件的最佳组合，角色类玩具高度还原了IP角色的神韵，并且具有互动性、好玩的拼搭体验和容易被接受的价格。
布鲁可已成功推出2个自有IP，包括儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限。另外，公司目前已获得超过30个知名IP的授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威无限传奇、漫威小蜘蛛和他的神奇小伙伴们、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来、圣斗士星矢、新世纪福音战士、凯蒂猫和芝麻街等。
截至2024年3月31日，布鲁可共有391款在售SKU（在售存货的最小单位），包括面向6岁以下儿童的130款SKU、面向6至16岁人群的243款SKU，以及面向16岁以上人群的18款SKU。在定价上，布鲁可的主流产品价格在19.9元至399元不等，包括热销的大众价格带产品定价为39元，可以触达更广泛消费人群的平价价格带产品定价为19.9元。
02 国泰瑞丰纯债债券为债券型-长债基金，根据最新一期基金季报显示，该基金资产配置：无股票类资产，债券占净值比99.49%，现金占净值比0.07%。
来自奥特曼的贡献
2021年-2023年及2024年1月-3月（下称“报告期”），布鲁可实现营业收入3.3亿元、3.26亿元、8.77亿元、4.66亿元，2021年至2023年的年均复合增长率为63.0%，截至2024年3月31日止的三个月收入同比增长223.8%。
报告期内，布鲁可实现毛利润1.23亿元、1.23亿元、4.15亿元、2.42亿元，2021年至2023年的年均复合增长率为83.4%，2024年第一季度毛利润同比增长310.7%。
布鲁可的毛利率实现了连年增长，报告期内分别为37.4%、37.9%、47.3%、52%。
不过，布鲁可报告期内利润情况没有上面这么亮眼。报告期内，布鲁可利润分别为-5.07亿元、-4.23亿元、-2.07亿元、4671万元。
2021年-2023年，布鲁可经调整利润分别为-3.56亿元、-2.25亿元、7288万元，实现扭亏为盈；2024年第一季度经调整利润为1.22亿元，上年同期的经调整亏损为1173万元。
需要指出的是，布鲁可的产品主要分为拼搭角色类玩具和积木玩具，2022年才推出的拼搭角色类玩具带来的收入占总收入的0、36.1%、87.7%、97.4%。
可以看出，布鲁可因推出拼搭角色类玩具实现了业绩的明显增长，也实现了毛利率的猛增。
报告期内，拼搭角色类玩具中，公司自有IP产品带来0元、186.5万元、6420.3万元、7159.8万元的收入，占拼搭角色类玩具收入的0、1.6%、8.3%、15.8%。虽然自有IP收入增长，但前三年超过90%、2024年一季度超过80%的拼搭角色类玩具收入还是来自授权IP产品。
布鲁可并未公布奥特曼IP相关玩具的具体收入数据，但公司坦言，2023年及截至2024年3月31日止的三个月，基于奥特曼IP的产品占公司大部分收入。
截至今年第一季度，在拼搭角色类玩具中，奥特曼IP的SKU占比为52.16%，超过一半。
资料显示，布鲁可的奥特曼IP的中国授权在2027年到期，距今仅有3年；在亚洲的九个国家授权在2025年到期，距今仅有1年。也就是说，留给布鲁可发展出能够代替奥特曼IP收入的IP或产品的时间并不多。
布鲁可表示，IP矩阵中现有IP的受欢迎程度可能会降低，可能无法成功获取、开发或商业化新的IP，可能无法以有利条款获得、维持或续约IP授权。
值得注意的是，提到IP，上一个打造自有IP并获得巨大影响的中国IP玩具厂商泡泡玛特，其2020年在港股上市曾轰动一时，其上市前一年营收达到16.83亿元，净利润达到4.51亿元，上市首日高开逾100%，股价报77.1港元/股，总市值逼近1100亿港元。
泡泡玛特2019年自主开发产品贡献收入占比达82.1%。在自主开发产品里，自有IP占比37.2%，独家IP占比35.4%，非独家IP占比9.5%。仅自有IP“Molly”就带来4.56亿元的收入，“Dimoo”带来超过1亿元的收入。这不仅让泡泡玛特掌握了营收的主动权，更是为后续稳定成长性提供了路径。自有IP带来的影响和重要性可见一斑。
时至今年，泡泡玛特成为中国收入最高的玩具公司。在 2023 年报中，泡泡玛特全年营收 63 亿元，同比增长 36.5%；调整后净利润 11.9 亿元，同比增长 107.6%。泡泡玛特还围绕 IP 运营这个核心搭建起潮流玩具、主题乐园、数据娱乐等板块。
信达证券在研报中提到，当前消费分级趋势下，消费者更偏好“相对的低价”相关品牌和渠道，例如不牺牲品质而价格更低的9.9元瑞幸咖啡，名品折扣奥莱等。
在这种趋势下，价格更便宜、“性价比高”的布鲁可有着一定的竞争优势，但收入主要来自外部授权IP将是布鲁可的制约之处。
是成为百事、可口之后排在第三的“非常可乐”，还是成为下一个中国玩具品牌“泡泡玛特”，如何不依赖奥特曼的“光”，而是打造出带来大量现金流的自有IP是布鲁可接下来最关键的事情之一。
布鲁可本次港股上市，拟募资用于增强公司产品设计及开发相关的研发能力，投资核心生产资源和专注拼搭角色类玩具的自有规模化工厂，进一步丰富公司的IP矩阵，销售和营销活动，尤其是内容驱动的营销活动，以提高品牌的知名度和产品的受欢迎度，以及营运资金和其他一般企业用途。
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